Par Arthur Puig, analyste associé en capital-risque
Alors que la pandémie de coronavirus ouvre une nouvelle ère d'incertitude économique, de plus en plus d'entrepreneurs recherchent des financements auprès du capital-risque (CVC) pour pallier leur manque de liquidités et augmenter leurs chances de survie. Dans une étude belge menée en avril auprès de plus de 980 startups interrogées, la moitié d'entre elles ont déclaré qu'elles n'auraient plus de liquidités en septembre 2020. Pour les entrepreneurs, ces investisseurs permanents ont un avantage sur les fonds de capital-risque traditionnels, car ils peuvent également faciliter la conclusion de contrats à long terme avec leurs sociétés mères.
Dans le même temps, l'activité mondiale du capital-risque a également été affectée négativement par la COVID-19. En effet, le nombre total de transactions a diminué, passant de 1 751 au premier trimestre 2019 à 1 337 au premier trimestre 2020.
La crise a contraint les grandes entreprises à réduire les budgets consacrés à leurs initiatives d'innovation et à ajuster leurs stratégies d'investissement. Par exemple, Total Group, qui possède une branche CVC, a annoncé réduire de 20 % par rapport à ses investissements d'avant la crise au niveau de l'entreprise.
Prouver la valeur de leur portefeuille est donc primordial pour que les CVC puissent protéger leur activité. Nous partageons ci-dessous quelques facteurs clés à prendre en compte lors de la mesure de la valeur d'un portefeuille CVC.
Quelle est la valeur d'un portefeuille CVC ?
Les fonds CVC ont une définition de la valeur différente de celle des investisseurs traditionnels. En effet, bien qu'ils soient intéressés par un retour sur investissement (statu quo), la principale valeur réside dans les synergies potentielles entre leur société mère et les acteurs innovants qu'ils pourront apporter à chacun de leurs investissements.
La mesure de la valeur de leur portefeuille peut donc se faire par le biais d'une évaluation financière de chaque entreprise. Mais cela devrait également être complété par une évaluation des avancées réalisées par les startups. Étant donné qu'elles sont évolutives, les CVC ne sont pas soumises à des pressions pour une sortie rapide. Elles sont donc plus préoccupées par la qualité des services ou des biens des startups du portefeuille que par leur évaluation de sortie potentielle. Il est important de noter que cela peut être complexe lorsqu'il y a d'autres investisseurs autour de la table ayant des intérêts divergents ou divergents.
Les CVC souhaitant atteindre les objectifs de la feuille de route technique, ils peuvent évaluer leur portefeuille en fonction de l'avancement de leur R&D : valorisation de l'IP, vitesse de montée en puissance, nombre de fonctionnalités... Les CVC investissent souvent dans des startups qui ont déjà atteint un stade de maturité assez avancé, c'est-à-dire après la série A et dont le produit ou le MVP est stable. En effet, aux États-Unis au premier semestre 2019, le montant moyen investi était d'environ 40 millions de dollars par transaction (30,7 milliards de dollars versés dans 770 transactions différentes) alors que le montant moyen des transactions de capital-risque s'élevait à 20 millions de dollars (130 milliards de dollars investis dans 5 900 transactions).
Comme les entreprises utilisent souvent les solutions pour les startups, elles peuvent également demander à leur personnel interne de leur donner des commentaires de première main sur les nouvelles fonctionnalités ajoutées. Cela leur donne une meilleure idée du stade de développement des startups de leur portefeuille que ne l'auraient fait les sociétés de capital-risque traditionnelles.
De plus, les grandes entreprises étant désireuses de garder une longueur d'avance sur leurs concurrents, les CVC pourraient valoriser les avantages concurrentiels apportés par la start-up et son innovation, tels que l'augmentation des performances résultant de la mise en œuvre du produit d'une start-up.
Souvent, les grandes entreprises définissent également des objectifs à l'échelle du groupe pour donner une impulsion à long terme à leurs employés et une orientation commune à leurs différentes filiales. Les startups investies en tant que partenaires proches peuvent être alignées sur cette stratégie mondiale. Ce type d'alliance donne plus de dynamisme à leur stratégie et donne de la crédibilité au groupe parent dans sa capacité à avoir un impact approprié.
Comment les CVC peuvent-elles mettre en valeur la valeur de leur portefeuille ?
Les grandes entreprises investissent des millions dans leur communication, mais peu d'entre elles consacrent des sommes importantes à la promotion de leurs activités de CVC. Communiquer en interne et en externe sur leur portefeuille de startups peut être mutuellement bénéfique pour la société mère et les startups.
D'un point de vue externe, en mettant en valeur leur soutien à des startups passionnantes, un CVC peut renforcer le caractère innovant de l'image de marque de la société mère. Par exemple, le groupe Total a activement positionné sa marque dans le domaine des énergies renouvelables, c'est pourquoi sa branche CVC a investi dans Sunfire - une start-up allemande spécialisée dans la transformation du CO2 en hydrogène, en gaz de synthèse et en carburants liquides. La mise à profit de cet investissement pourrait donc prouver aux clients qu'ils prennent réellement des mesures concrètes dans le cadre de leurs efforts de transformation des énergies renouvelables.
D'autre part, la communication interne sur le portefeuille peut favoriser une plus grande ouverture à l'innovation dans la culture de l'entreprise et augmenter les chances que les unités commerciales adhèrent aux produits de la start-up.
Pour montrer la valeur de leurs startups, ils pourraient utiliser des mesures relatives à l'impact direct constaté par la société mère grâce aux solutions des startups. Ces indicateurs peuvent inclure le nombre d'utilisateurs gagnés, le nombre de fois que la solution a été utilisée en interne, la valeur des cas d'utilisation pratiques au sein de la société mère, le temps gagné par les employés...
En outre, les CVC devraient montrer la valeur qu'ils apportent aux startups, au-delà du soutien financier. Alors que les fonds se disputent les meilleurs objectifs d'investissement de leur catégorie, ils doivent démontrer ce que leurs synergies apportent à leurs startups en portefeuille (nombre de contrats, nombre de produits achetés par la société mère, etc.). Au-delà des chiffres, ils pourraient montrer comment le groupe établit des partenariats avec de petites entreprises pour atteindre ses objectifs stratégiques.
Comment les CVC peuvent-elles bénéficier d'un partenariat avec des tiers de l'écosystème ?
Pour détecter les nouvelles tendances et opportunités correspondant à leurs critères d'investissement, les CVC peuvent grandement bénéficier de services externes spécialisés, tels que la société de conseil en technologie Partenaires Sia. En outre, pour obtenir une vue d'ensemble financière actualisée de leur portefeuille, l'utilisation d'une analyse continue par un acteur externe impartial peut fournir des résultats plus transparents et représentatifs. Par exemple, ScaleX Invest propose des services de suivi de portefeuille à long terme aux fonds.
Ensuite, pour récolter les fruits du travail de leur branche capital-risque, les sociétés mères devraient naturellement viser à mettre en œuvre des POC et à renforcer les synergies avec les startups dans lesquelles elles investissent. Le déploiement est l'un des aspects les plus risqués de la collaboration entre une entreprise et une start-up. Là encore, les tiers qui ont développé une expertise et des processus à cette fin peuvent apporter un soutien précieux. Notre partenaire Espace blanc, par exemple, est spécialisée dans la mise en œuvre de l'innovation au sein de grands groupes. Ils peuvent donc accélérer et faciliter les partenariats techniques entre les petites entreprises et les entreprises.
En résumé, la valorisation d'un portefeuille CVC peut être réalisée par :
- Réaliser des mises à jour régulières des évaluations financières, où la valeur d'entreprise de leurs startups investies est mesurée par des experts financiers
- Évaluation des avancées à partir de la feuille de route technique, où la valeur de chaque nouvelle fonctionnalité est prise en compte
- Évaluation de l'avantage concurrentiel apporté par l'entité faisant l'objet d'un investissement, comme le nombre d'utilisateurs gagnés, l'amélioration des performances par rapport à la concurrence...
- Évaluation de l'alignement de la start-up avec la stratégie de l'entreprise, afin de démontrer le potentiel de synergies à long terme.
Enfin, des experts tiers de l'écosystème de l'innovation, tels que ScaleX Invest, peuvent aider les CVC à évaluer de manière continue et objective ces différentes valeurs dans leurs startups en pleine croissance.
