Les licornes du monde des affaires et, en général, les startups dont les valorisations sont élevées attirent beaucoup d'attention de la part de la presse, des entreprises et des investisseurs. Pourtant les évaluations des entreprises en phase de démarrage sont souvent entourées de mystère et devrait être pris avec une pincée de sel. La valorisation moyenne à chaque étape du financement n'a cessé de croître. C'est en partie dû à concurrence croissante et illiquidité dans le monde du capital-risque, qui alimente le battage médiatique et le FOMO autour de l'investissement dans les startups.
Bien entendu, il existe des modèles et des méthodes pour mesurer la valeur d'une start-up. Mais ces modèles s'appuient sur hypothèses et projections présentant de forts niveaux d'incertitude. Divers facteurs entrent en jeu lorsqu'on considère l'attractivité d'une start-up pour les investisseurs, sans parler de l'impact que le processus de négociation peut avoir sur le chiffre final.
Sur la base de l'historique d'Early Metrics en matière d'évaluation de startups pour le compte de plusieurs fonds de capital-risque et de capital-risque d'entreprise, nous en avons mis en évidence certains considérations clés pour calculer la valeur d'une jeune entreprise.
L'évaluation des startups est-elle vraiment si importante ?
La réponse courte est : cela dépend.
L'évaluation des entreprises en démarrage est une science d'approximation qui ne peut que donner nombre relatif, pas absolue. Il s'agit d'un aperçu du potentiel d'une jeune entreprise qui devient rapidement dépassé. Pourtant, connaître la valeur estimée d'une entreprise est un élément important du processus de prise de décisions pour les investisseurs. Cela leur permet de dimensionner leur investissement en fonction du retour sur investissement attendu d'une sortie, dans les délais souhaités.
On peut noter qu'en fonction de type d'investisseur la possibilité d'une sortie peut être plus ou moins importante dans le processus de prise de décisions. En effet, les fonds de capital-risque (CVC) pourraient être plus intéressés par un accès anticipé à l'innovation de la start-up plutôt que de bénéficier de sa croissance et de sa sortie rapides.
Comment fonctionne l'évaluation des startups ?
Parmi les différentes méthodes d'évaluation, trois d'entre elles sont couramment utilisées pour les petites entreprises :
Flux de trésorerie actualisés
Le flux de trésorerie actualisé ou DCF est le plus utilisé. technique d'approche des revenus. Les techniques d'approche fondée sur les revenus visent à déterminer la valeur d'une entreprise en évaluer la valeur des flux de trésorerie futurs à recevoir par les actionnaires ou par l'entreprise. Cette valeur est actualisée en fonction du temps et des risques au taux de rendement exigé par les investisseurs. Le DCF vise à prévoir la valeur des flux de trésorerie de l'entreprise sur la base de son P&L, en ignorant les effets de levier. Il détermine également la valeur du patrimoine des actionnaires en soustrayant la dette nette. En termes simples, le DCF est mesuré par combinant argent, temps et risque.
Approche multiple
L'approche multiple, également connue sous le nom de méthode des pairs multiples, estime la valeur d'une entreprise en la comparant à des entreprises similaires. Alors que le DCF est une approche fondée sur les revenus, il s'agit d'une approche de marché. Pour utiliser cette méthode, la première étape consiste à choisir le marché et les entreprises auxquels comparer l'activité. Ensuite, les analystes choisissent les indicateurs sur lesquels baser la comparaison et calculent la valeur de chaque métrique sous forme de multiple. Cela permet de mesurer un évaluation relative qui devrait refléter ses perspectives à long terme.
Méthode du capital-risque (VC)
Le prix d'une jeune start-up en fonction de sa valeur actuelle s'élève généralement à une somme assez faible. Il n'est donc pas nécessairement représentatif du potentiel de l'entreprise. Le Méthode VC vise à atténuer ce problème en fournissant un valeur future théorique (ou valeur de sortie) basée sur plusieurs scénarios. La première étape consiste à examiner le chiffre d'affaires et les agrégats spécifiques du P&L, puis à appliquer un multiple à ces paramètres. Il en résulte une valeur de sortie, qui est généralement élevée car elle ne prend pas en compte les risques. Pour obtenir une valeur actuelle nette, il faut appliquer un taux d'actualisation sous forme de pourcentage sur la valeur de sortie globale ciblée précédemment calculée. Ce taux est représentatif des risques associés à l'entreprise. Ceux-ci sont principalement basés sur la maturité de l'entreprise et son risque de faillite.
Pourquoi y a-t-il des limites aux méthodes d'évaluation utilisées pour les transactions en phase de démarrage ?
Les méthodes décrites ci-dessus permettent d'obtenir une évaluation plus représentative pour les startups plus matures. Les entreprises en phase de démarrage, en particulier celles qui opèrent sur des marchés innovants, présentent certaines particularités qui peuvent rendre les méthodes traditionnelles moins précises.
Absence de données historiques
L'un des principaux défis auxquels les analystes sont confrontés lorsqu'ils évaluent une start-up est leur absence d'historique financier. Les startups en phase de démarrage ont un faible palmarès ce qui implique qu'il est beaucoup plus difficile et risqué d'utiliser des méthodes prédictives basées sur des données financières. En effet, les startups génèrent peu ou pas de revenus alors qu'elles engagent des dépenses importantes pour créer leur entreprise ; par conséquent, ils ont tendance à avoir des flux de trésorerie négatifs pendant les premières années de leur existence.
L'absence de données historiques peut également s'appliquer aux marchés technologiques. Les marchés de haute technologie n'ont souvent pas la maturité nécessaire pour établir des prévisions fiables. Cela constitue un obstacle pour l'approche multiple qui repose sur les performances passées du marché pour projeter la croissance d'une entreprise. Si la start-up a l'avantage d'être la première à entrer, les analystes auront du mal à trouver des entreprises similaires auxquelles comparer son potentiel.
Taux de faillite élevé
Bâtir une entreprise prospère est loin d'être facile. Au-delà du succès, il est également difficile d'assurer la survie d'une start-up. Les recherches suggèrent que 90 % des startups échouent au cours des 10 premières années. L'évaluation doit donc bien entendu refléter ce niveau de risque élevé.
Le risque de faillite est étroitement lié au nombre d'années d'activité. Pourtant, les startups du même âge peuvent être à un stade de maturité très différent. Les startups ne passent pas au même rythme du stade de l'idée au MVP, puis au produit commercialisé. Par conséquent, les investisseurs doivent examiner de près la rapidité du démarrage dans la livraison de sa feuille de route technique et commerciale.
Risque de dilution
Il y a de fortes chances qu'une nouvelle entreprise voie le jour plusieurs cycles de collecte de fonds pour acquérir le capital nécessaire au développement de leur produit, à sa commercialisation et à son expansion. Cela complique la processus d'évaluation parce que cela signifie les premiers investisseurs courent le risque de voir la valeur de leurs actions diminuer au fil du temps. Par conséquent, même si une entreprise réussit très bien à augmenter sa valeur globale à la sortie, la croissance de la valeur sera moindre pour les premiers investisseurs.
Cela conduit à ce que Luis Villalobos appelle le divergence de valorisation: la croissance de la valeur à la sortie d'une start-up par rapport à la croissance de la valeur perçue par les investisseurs initiaux est généralement multipliée par trois à cinq. Les investisseurs peuvent essayer de se protéger en négociant des warrants sur les premiers flux de trésorerie, des droits de veto, un cliquet ou d'autres clauses spéciales.
Comment pouvez-vous calculer une évaluation initiale plus précise ?
Chez ScaleX Invest, nous avons examiné plusieurs manières dont le processus d'évaluation des startups peut être adapté à des entreprises en phase de pré-création de recettes et, en général, à des cycles de financement en phase de démarrage.
Mélangez, associez et adaptez les méthodes
On peut modifier les techniques d'évaluation traditionnelles pour mieux refléter le potentiel d'une start-up innovante. Par exemple, les investisseurs en phase de démarrage devraient réduire la période de prévision à 5 ans dans la méthode DCF pour refléter la croissance explosive et/ou instable aux premiers stades. Dans le cas des multiples, les analystes bénéficieraient de création d'une base de données d'agrégats qualifiés et comparables qui examine des concurrents innovants ayant des modèles commerciaux ou des niveaux de maturité similaires, même s'ils appartiennent à des secteurs d'activité différents.
Les méthodes DCF, multiples et VC ont toutes leurs avantages et leurs inconvénients. Donc les investisseurs peuvent obtenir une estimation encore plus précise en utilisant les trois puis en calculant une moyenne pondérée des valeurs obtenues. La pondération de chaque méthode dépend de la pertinence de l'approche par rapport au type d'entreprise considéré, à son stade de développement et au marché sur lequel elle évolue.
Ne négligez pas la propre évaluation des entrepreneurs
Les entrepreneurs ont tendance à surestimer la valeur de leur start-up. Cependant, les investisseurs ne doivent pas rejeter leur prédiction car elle peut être une indication de niveau d'ambition des fondateurs et constitue donc un indicateur qualitatif intéressant de leur potentiel de réussite. De plus, les entrepreneurs qui opèrent dans un nouveau secteur hautement innovant connaissent généralement mieux leur technologie et leur marché que les investisseurs. Donc le niveau d'expertise d'une équipe fondatrice peut également être un signe de fiabilité pour son évaluation.
Enrichissez l'évaluation avec des données qualitatives
Comme indiqué plus haut, certains des facteurs qualitatifs influent sur la croissance d'une start-up. Le processus d'évaluation doit donc en tenir compte pour donner une estimation juste du potentiel d'une start-up. Mais comment combiner des données qualitatives, financières et de marché de manière standardisée et statistiquement pertinente ? Les évaluations des startups sont un moyen d'ajouter une couche d'évaluation qualitative à la valorisation, car le score prend en compte l'équipe dirigeante, le projet et le marché de la startup.
Lors du calcul de la valeur d'une start-up, notre solution ScaleX Invest utilise d'abord les multiples pairs pour établir une fourchette d'estimations de valeur. Pour définir la valeur la plus probable dans cette fourchette, nous examinons ensuite comment le score de notation de la start-up se compare à celui d'autres entreprises notées dans un secteur et un stade de maturité similaires. Cela fournit une niveau de précision plus élevé à l'évaluation de la start-up.
Comme nous l'avons vu, valoriser une startup est compliqué. En fait, nous n'avons abordé ici que la surface de tous les facteurs qui influent sur le processus d'évaluation des startups. À l'intérieur du fauteuil Le financement de l'innovation chez Audencia, ScaleX Invest travaille en étroite collaboration avec des universitaires pour mieux comprendre ces facteurs. Notre objectif est de favoriser une plus grande transparence au sein de l'écosystème du capital-risque et des startups.
