Comprendre les mécanismes de Waterfall : Impact sur les rendements des GPs

L'analyse de Waterfall est un aspect crucial du capital-risque, influençant de manière significative les rendements des investisseurs. Un mécanisme de Waterfall dicte la distribution des gains lors d'un événement de liquidation, tel qu'une acquisition ou une IPO. Cette distribution priorise l'ordre de paiement et le montant que chaque investisseur reçoit, impactant profondément les rendements des General Partners (GPs). Dans cet article, nous explorons les mécanismes de Waterfall, et comment ScaleX Invest aide les investisseurs à modéliser ces impacts.

Qu'est-ce qu'une analyse de Waterfall et pourquoi affecte-t-elle les rendements des investisseurs ?

L'analyse de Waterfall dans le capital-risque fait référence au processus de détermination de la manière dont les gains sont répartis entre les différentes classes d'actionnaires. Cette analyse est cruciale car elle affecte directement le retour sur investissement. Le Waterfall garantit que certains investisseurs reçoivent leurs rendements promis avant les autres, souvent en fonction du niveau de risque qu'ils ont pris.

L'impact sur les rendements découle de la nature hiérarchique du processus de paiement. Les parties prenantes de rang supérieur, généralement celles détenant des actions préférentielles, sont payées en premier, souvent au détriment de ceux détenant des actions ordinaires. Par conséquent, comprendre et modéliser ces mécanismes peut influencer de manière significative les décisions d'investissement et l’évaluation de la performance des fonds.

Comprendre les principaux mécanismes de Waterfall

Les mécanismes de Waterfall varient, mais certains sont couramment employées dans le capital-risque. Chaque mécanisme dicte un ordre et une méthode unique de distribution des recettes.

Actions préférentielles vs. Actions ordinaires

Une liquidation preference est une clause qui détermine l'ordre de paiement lors d’un exit. Les actionnaires préférentiels récupèrent généralement leur investissement avant que les actionnaires ordinaires ne reçoivent quoi que ce soit. Par exemple, une liquidation preference de 1x garantit aux actionnaires qu’ils soient payés à hauteur de leur investissement initial. Cela protège l'investissement des actionnaires préférentiels, réduisant leur risque et limitant potentiellement les rendements pour les actionnaires ordinaires.

Participating vs. Non-Participating

Les actions préférentielles de type participating permettent aux actionnaires préférentiels d’être payé en premier, puis de participer à la distribution des gains restants, aux côtés des actionnaires ordinaires. Les actions préférentielles de type non-participating, en revanche, offrent un choix : soit activer la liquidation preference, soit convertir les actions en actions ordinaires et partager les gains résiduels. Les actions préférentielles participating conduisent généralement à des rendements plus faibles pour les actionnaires ordinaires, car elles garantissent aux actionnaires préférentiels une plus grande part des produits de l’exit.

Ratios de conversion

Les ratios de conversion déterminent comment les actions préférentielles se convertissent en actions ordinaires. En général, les actions préférentielles se convertissent sur une base un pour un. Cependant, dans certains cas (down round, dilution…), des mécanismes anti-dilutifs peuvent ajuster le ratio de conversion pour protéger la valeur des actions préférentielles. Ces ajustements garantissent que les actionnaires préférentiels maintiennent un certain pourcentage de détention.

Comment modéliser les scénarios d’exit en appliquant le Waterfall?

Modéliser des scénarios d’exit en utilisant l'analyse de Waterfall implique une revue du pacte d’actionnaire pour déterminer son impact sur les rendements des parties prenantes. Ce processus comprend plusieurs étapes :

• Définir les scénarios d’exit et les valorisations associées: identifier les opportunités de sortie, tels que les fusions, acquisitions ou IPOs, et estimer les gains pour les actionnaires.
• Comprendre les classes d'actions : analyser les différentes classes d’actions ainsi que leurs droits et préférences respectifs. Une fois cela réalisé, considérer le rang de chaque investisseur dans la cap table. 
• Appliquer les préférences de liquidation : calculer le paiement aux actionnaires privilégiés en fonction de leurs préférences avant toute distribution aux actionnaires ordinaires. Pour les actions préférentielles de type participating, déterminer la part des produits restants à percevoir.
• Effectuer des analyses de sensibilité : réaliser des analyses de sensibilité pour évaluer l’impact d’une évolution de la valorisation sur le partage des bénéfices.
  

Comment ScaleX Invest aide les investisseurs à modéliser de l'impact du Waterfall

ScaleX Invest fournit une plateforme SaaS conçue pour aider les investisseurs à naviguer dans les mécanismes de Waterfall. Notre fonctionnalité Waterfall permet aux investisseurs de déchiffrer les cap tables pour évaluer s’ils sont protégés ou pénalisés par le Waterfall.

En utilisant ScaleX Invest, les investisseurs peuvent :

• Evaluer le potentiel d’exits au sein de leurs portefeuilles
• Déterminer la juste valeur de leurs actifs, en capitalisant sur des données privées
• Maintenir la cap table à jour au gré des évènement de financement
• Utiliser une plateforme intuitive pour saisir le Waterall et ainsi analyser son impact sur la performance du fonds
• Comprendre à quel point les évolutions du pacte d’actionnaires affectent leurs rendements
• Optimiser leurs stratégies d'investissement en utilisant l'analyse de Waterfall pour prendre des décisions rationnelles concernant les investissements futurs et l’allocation des fonds
  

En conclusion, comprendre et modéliser avec précision les mécanismes de Waterfall est vital pour les investisseurs en capital-risque. Ces mécanismes influencent de manière directe les retours sur investissement. Les outils de ScaleX Invest permettent aux investisseurs de naviguer dans ces complexités, garantissant une prise de décision éclairée et des stratégies d'investissement optimisées.