Pourquoi le choix du multiple est essentiel ?
Lors de la valorisation d’entreprises privées via des méthodes comparables, les investisseurs doivent choisir l’indicateur financier qui reflète le mieux leur valeur. Les multiples de chiffre d’affaires et d’EBITDA sont parmi les approches de valorisation les plus couramment utilisées, mais leur pertinence dépend de la performance financière, du niveau de croissance et du secteur d’activité d’une entreprise.
Les multiples de chiffre d’affaires sont généralement utilisés pour les entreprises en forte croissance mais non rentables, tandis que les multiples d’EBITDA sont privilégiés pour les entreprises matures avec des ratios de rentabilité maitrisés. Toutefois, pour des entreprises au profil hybride entre croissance et rentabilité, le choix du multiple s’avère particulièrement délicat, alors qu’il influence les décisions d’investissement et les stratégies de sortie.
Comprendre les multiples de chiffre d’affaires et d’EBITDA en Private Equity
Qu’est-ce qu’un multiple de valorisation ?
Les multiples de valorisation sont des ratios financiers qui mettent en perspective la valeur de marché d'une entreprise par rapport à des indicateurs de référence, souvent exprimés sous forme de médianes issues d'un groupe de pairs, permettant aux investisseurs de déterminer le juste prix d’un actif. Ces multiples facilitent les comparaisons entre entreprises, en particulier sur les marchés privés où les données de valorisation sont faiblement disponibles.
Il existe deux catégories de multiples :
- Multiples de Valeur d’Entreprise (EV Multiples) : comprennent le multiples d’EV/Revenue et d’EV/EBITDA, offrant une vision globale de la valeur d’une entreprise en tenant compte de sa dette et de sa trésorerie.
- Multiples de valorisation des fonds propres : mesurent la valorisation du point de vue des actionnaires, typiquement via le ratio de Price-to-Earnings (P/E).
Les multiples de chiffre d’affaires : dans quels cas sont-ils pertinents ?
Les multiples de chiffre d’affaires (EV/Revenue ou multiples ARR) évaluent la valeur d’une entreprise en fonction de son chiffre d’affaires. Ce ratio est particulièrement pertinent pour :
- Les startups tech en forte croissance et les entreprises SaaS.
- Les sociétés affichant des résultats négatifs ou volatils.
- Les entreprises dont la croissance à long terme est davantage priorisée que la rentabilité, notamment dans les secteurs intenses en R&D.
Calcul du multiple de chiffre d’affaires : EV/Revenue, où la Valeur d’Entreprise (EV) inclut la valeur des capitaux propres, la dette et la trésorerie, alors que le chiffre est exprimé sur une période donnée.
Exemples de benchmarks sectoriels
- SaaS : les multiples de chiffre d’affaires varient entre 4x et 12x, selon les taux de croissance et les performances de rétention.
- Biotech : en raison des investissements élevés en R&D, les multiples de chiffre d’affaires dépassent souvent 10x.
Les multiples d’EBITDA : la norme pour les entreprises matures
Les multiples d’EBITDA (EV/EBITDA) évaluent la valorisation d’une entreprise en fonction de son Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization. Ils sont largement utilisés pour :
- Les entreprises rentables avec des flux de trésorerie stables.
- Les secteurs traditionnels tels que l’industrie, les biens de consommation et les services financiers.
- Les opérations de M&A où la performance opérationnelle constitue le principal levier de valorisation.
Calcul du multiple d’EBITDA : EV/EBITDA. Les multiples d’EBITDA offrent une évaluation plus précise de la performance financière en excluant les charges comptables qui n’ont pas d’impact direct sur la trésorerie, comme les amortissements et les dépréciations, ainsi que l’influence des choix de financement.
Exemples de benchmarks sectoriels
- Industrie : typiquement valorisés entre 6x et 10x l’EBITDA.
- Etablissements et services de santé : valorisations comprises entre 8x et 15x l’EBITDA.
Multiples d’EBITDA ou de chiffre d’affaires : le point de bascule pour les investisseurs
Le seuil critique des 20 à 30 % de croissance du chiffre d’affaires
Dans le contexte actuel, la plupart des investisseurs considèrent un taux de croissance du chiffre d’affaires de 20 à 30 % comme un seuil de référence pour déterminer s’il faut utiliser un multiple de chiffre d’affaires ou d’EBITDA.
- Si la croissance dépasse ce seuil, les multiples de chiffre d’affaires sont souvent privilégiés, car les investisseurs se concentrent sur la scalabilité et le potentiel de croissance plutôt que sur la rentabilité immédiate.
- Si la croissance est inférieure à ce seuil, les multiples d’EBITDA deviennent plus pertinents, car les investisseurs priorisent la maitrise des marges et la génération de trésorerie.
Ce seuil des 20 à 30 % n’est pas une règle stricte mais une tendance observée en Venture Capital Growth Equity et Private Equity.
La règle des 40% et l’équilibre entre croissance et rentabilité
Dans le SaaS et les industries technologiques, les investisseurs utilisent souvent la règle des 40%, qui stipule que la somme du taux de croissance annuel du chiffre d’affaires et de la marge d’EBITDA doit dépasser 40 %. Cet indicateur permet d’évaluer si une entreprise maintient un équilibre sain entre développement et rentabilité.
Exemple 1 : entreprises en forte croissance
Une entreprise SaaS affichant 30 % de croissance et une marge d’EBITDA de 10 % respecte la règle des 40%. Il est fort probable que les investisseurs privilégient une valorisation via un multiple de chiffre d’affaires, la scalabilité et la conquête du marché étant prioritaires.
Exemple 2 : profil plus équilibré, entre croissance et rentabilité
Une entreprise affichant 15 % de croissance et une marge d’EBITDA de 25 % respecte également la règle des 40%, mais elle se prêtera davantage à une valorisation par multiple d’EBITDA.
Les entreprises en dessous de ce seuil peinent souvent à se financer, ou bien se financent sur des multiples inférieurs aux moyennes de marché, faute de rentabilité ou de perspectives de croissance soutenue.
Au-delà des fondamentaux : ce qui influence également les multiples de valorisation
Conditions de marché
Les conditions de marché influencent fortement les multiples de valorisation. En période d’expansion, les investisseurs privilégient la croissance et les multiples de chiffre d’affaires. À l’inverse, lors de ralentissements économiques, la rentabilité devient un critère clé, renforçant l’usage des multiples d’EBITDA.
Tendances sectorielles
Le secteur d’activité impacte également les multiples.
- Les entreprises logicielles affichent généralement des multiples de chiffre d’affaires plus élevés, en raison de leur scalabilité et à leurs modèles économiques par abonnement.
- Les industries à forte intensité capitalistique (manufacturing, infrastructures) affichent des multiples plus faibles en raison des coûts d’exploitation élevés et de leurs besoins importants en financement d’actifs.
Comment ScaleX Invest optimise les valorisations en Private Equity
Une base de données exclusive pour améliorer la pertinence des comparables
ScaleX Invest s’appuie sur des données propriétaires et des modèles algorithmiques :
- Données privées collectées auprès d’entrepreneurs tech.
- Benchmarks de marchés ajustés aux valorisations privées.
- Modèles propriétaires pour affiner les comparables et les méthodologies de valorisation.
Une approche hybride : multiples de chiffre d’affaires et d’EBITDA
Grâce à l’IA, ScaleX Invest ajuste dynamiquement les multiples en fonction des conditions de marché et des caractéristiques de l’investissement, offrant :
- Une analyse automatisée des comparables.
- Des scénarios de valorisation personnalisés selon les stratégies d’investissement et de sortie.
- Une intégration API facilitant la synchronisation avec les systèmes de reporting et CRM.
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FAQ
Quel est l’avantage principal des multiples d’EBITDA par rapport aux multiples de chiffre d’affaires ?
Les multiples d’EBITDA reflètent la rentabilité et fournissent une meilleure visibilité sur la génération de trésorerie.
Pourquoi les investisseurs utilisent-ils des multiples de chiffre d’affaires pour valoriser les startups technologiques ?
La majorité des startups ne sont pas encore rentables, rendant les multiples d’EBITDA inadaptés. Les multiples de chiffre d’affaires permettent de tenir compte du potentiel de croissance future.
Dans quelles conditions une entreprise doit-elle privilégier un multiple d’EBITDA plutôt qu’un multiple de chiffre d’affaires pour sa valorisation ?
Les entreprises affichant une croissance du chiffre d’affaires inférieure à 20-30 % sont majoritairement valorisées via un multiple d’EBITDA.
Comment ScaleX Invest aide-t-il les gestionnaires d’actifs alternatifs à choisir le bon multiple ?
Nos modèles de valorisation basés sur l’IA et notre dataset exclusif améliorent la comparabilité et la précision des valorisations.
